2012年12月3日到2015年6月12日是A股的上一轮牛市，在此期间上证综指上涨161%，中小板指上涨226%，创业板指上涨543%。在这轮牛市中，10倍牛股多达130家（剔除次新股），那么这些10倍牛股有些什么特征呢？通过对数据的处理和分析，我们发现了一些引人深思的规律。
图1 2012年12月3日到2015年6月12日各指数涨幅
资料来源：wind，九派资本证券投资部
一、上涨驱动原因主要为并购
在二级市场上，并购重组是永远的主题。并购重组对二级市场股价的刺激作用显著，并购完成之后或整合完成后公司也往往会有不小的涨幅，这也促使很多公司都有这样的冲动。
从下图可以看出，在130只10倍牛股中，有115只股票（超过88%）的上涨驱动因素来源于并购。
图2 上涨驱动原因：主要来自于并购
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接下来我们专注于研究这些并购驱动的10倍牛股。
二、来自板块主要为中小创
相对于主板，中小板和创业板由于体量小等特点，不管是业绩还是股价都具有更大的弹性。因此，在牛市的情况下股价更容易出现爆发式上涨。
如下图所示，115家十倍牛股中，有52家来自于创业板，41家来自于中小板，仅22家来自于主板。故选择有并购基因的标的要首选创业板，其次为中小板。
图3 来自板块：主要为创业板，其次为中小板
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三、所属行业主要为TMT、医药、电子等新兴行业
新兴产业区别于传统行业主要在较高的预期成长速度。一方面，由于新兴行业规模的快速增长，对盈利前景的良好预期会提高企业并购扩张的意愿；另一方面，在行业高速成长的背景下，并购后的业绩增长确定性高，整合风险小也相对较小，各交易决策方都认为自身利益能最大化。
如图所示，并购驱动的10倍牛股中，来自计算机行业的有遥遥领先的37家，此外，医药生物、传媒、电子、通信等行业的牛股也较多。故应首选TMT、医药生物、电子等高科技新兴行业。
图4 所属行业：主要为TMT、电子、医药行业
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四、公司地域主要是经济发达地区，特别是深圳、北京、上海
经济发达地区经济增速快，国家投入多，公司资源、人脉丰富，业务市场空间更大，因此更容易获得并购资源、业绩更容易得到高速发展，从而带来股价的上涨。
如图所示，115家并购驱动的10倍牛股主要来自于东部地区，特别是深圳、北京、上海三大城市合计54家，占比高达47%。因此首选位于东部发达地区的公司，特别是深圳、北京、上海、杭州。
图5 公司地域：主要来自于经济发达地区
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图6 公司地域：主要来自于经济发达地区
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图7 公司地域：主要来自于经济发达地区
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五、起涨市值小于40亿
一般来说，起涨的市值越小，弹性越大，上涨空间也越大。在牛市到来时，容易产生大牛股。
从下图看出，起涨总市值均小于100亿，绝大多数均小于40亿。其中起始总市值最高的四家为用友网络86亿、万向钱潮64亿、恒生电子64亿、乐视网60.4亿，其余均小于40亿。而起始流通市值均小于50亿，绝大多数都小于20亿，20-50亿的只有5家。因此，想要找出10倍牛股，首先得要市值小。
图8 起涨总市值低
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六、市盈率、毛利率与普通股票没有区别
理论上来说，股票估值水平越低，那么其安全边际越大；在较大的安全边际下，其股价上涨的空间也会较大。因此，价值型股票（value stock）比成长型股票（growth stock）的收益要高。
但是从下图，可以看出，并购驱动的10倍牛股的市盈率与一般的股票并没有区别，有亏损的，有市盈率超过100倍的。但是相对来说，起始P/E位于10-50倍的公司还是占了大多数，比例达到76.5%。因此考虑到安全边际，应该首选市盈率在10-50倍的公司，但也不需要太过看重。毛利率也同市盈率一样，与一般的股票并无明显差异。
图10 起始P/E与别的股票并无差异
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图11 原产业毛利率与别的股票并无差异
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七、资金充裕（财务费用率、资产负债率）
财务费用率和资产负债率体现公司手中的可用现金情况和杠杆扩张能力。财务费用率和资产负债率低，则表明公司资金充裕，还贷压力小，杠杆并购扩张的空间大。
从下图可以看出，115只并购驱动的10倍牛股的资产负债率几乎均小于60%，集中于0-40%。财务费用率几乎均小于2%，大多数小于0，表现为财务收入。
图12 资产负债率较低
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图13 财务费用率低
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八、股东、高管对股价诉求强烈
1. 首选近三年有限售股解禁需求的公司，最好还有股权激励
公司有限售股解禁需求和股权激励时，有更大的意愿来通过并购等资本运作来提升股价。从下图可以看出，115只并购驱动的牛股中有解禁需求的达到80%。
图14 大多有限售股解禁需求和股权激励
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2. 首选第一大股东持股占比高于30%、高管有持股的公司
大股东持股比例越高，并购重组可运作的空间和意愿也越大。公司高管持有公司股票时，也会有动力通过并购、提高经营业绩等方式来提高公司股价。
从下图可以看出，第一大股东持股占前10大股东比例几乎都高于30%。公司高管几乎都持有公司股份。
图15 第一大股东持股占前10大股东比例高
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图16 全部高管持股比例
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九、最好没有公募基金持股
公募基金持股小的股票或者没有持股的，价格容易发生大的波动，上涨行情来的时候容易出现连续大涨。如果公募基金持股比例较大，股价一出现大幅上涨就会有较大的抛压，容易打压市场人气，股票难以出现继续上涨。
从下图可以看出，基金持股占前10大流动股东比例大多低于5%。
图17 首选基金持股占前10大流通股东比例低于5%的公司
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十、首选董事长学历在本科以上、年龄在40-60岁的公司
如下图，115只并购驱动的10倍牛股中，董事长学历大多在本科以上，集中在本科和硕士学历。董事长年龄普遍在40-60岁之间，因为该年龄段的董事长既有经验，又有年轻的魄力。
图18 董事长学历较高
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图19 董事长年龄大多在40-60岁之间
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